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下半年是护肤美妆板块的传统旺季，9月有秋季美妆节、十一长假大促、双11大促等板块消费催化接踵而至，新一轮销售竞争预计将产生预期差。浙商证券指出，积极关注势能向上的细分赛道龙头。

行业中报情况来看，品牌商方面，美妆品牌商上半年收入302亿元、同比+6.1%，A股/港股分别同比-0.3%/+22%；个护品牌商收入39亿元、同比+14.8%。港股标的上美股份、毛戈平、巨子生物继续领跑，珀莱雅表现平稳，贝泰妮/上海家化/华熙生物/福瑞达仍处调整中，水羊股份高端化转型渐显。

代运营商方面，困境求变，跑出三条路径。一是，孵化自主品牌（以若羽臣为代表）。二是，AI助力降本增效，以壹网壹创为代表。三是，拓展高景气品类，如青木科技拓展潮玩类代运营。若羽臣自有品牌孵化开花，单Q2收入/归母净利润同比+79.57%/+72%，1H25自有品牌收入6.03亿元、同比+242%、占比45.75%，其中斐萃营收1.6亿元（H1累计上新4款产品，目前在售8款SKU），绽家营收4.44亿元、同比+157%；AIAgent成效初现，壹网壹创Q2盈利改善。

生产商方面，2Q25需求向好，聚焦降本增效、盈利改善。原料商方面，防晒剂周期下行、染发剂需求量改善、表面活性剂产销两旺。

关注势能向上的细分景气赛道龙头：强功效：重组蛋白成分公司巨子生物（达播9月陆续恢复、下半年增长望提速+医美获批预期+低估值）、丸美生物、锦波生物；2）高端定位：毛戈平（东方审美+彩妆&护肤双轮驱动+香水第二曲线值得期待）；3）婴童护理：润本股份（高性价比+拓展青少年系列）。

多品牌矩阵雏形初现、业绩望持续稳健兑现的珀莱雅、上美股份。以及战略调整中、望迎来拐点的水羊股份（高端化转型效果渐显）、上海家化、贝泰妮、福瑞达等。

研报来源：浙商证券，罗晓婷，S1230525020003，把握向上势能，关注新品催化——美护25年中报综述。2025年9月7日

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