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广发证券指出，资源品需求增加叠加矿石品位下降，全球矿机开启新一轮上行周期，非洲成为核心增长极，中资企业正加速“设备+服务”双重渗透。

1）供需剪刀差逼出巨量设备需求，全球矿机开启新一轮上行周期

根据卡特彼勒2025投资者日数据，2024-2030年预计全球矿业资本开支累计增长50%。

需求端，全球能源和基建推升关键矿种需求，预计2024-2035年铜、石墨、镍需求分别累计+22%、+118%、+52%；

但供给端全球矿石品位在下降（预计同期铜矿石品位下降9%）。

这就意味着，要获得同样的金属量，必须开采更多的矿石，从而推动矿石开采量的提升和精益化生产需求。

2）非洲成为新增长极，中资企业“基建换资源”模式加速渗透

非洲地区约75%的挖机需求来自矿业开采。25Q3非洲地区挖机销量同比+59%，其中几内亚、马里、尼日利亚等国增速均超过100%。

表观是全球贸易摩擦下能源自主可控需求增加，中资矿企加大非洲开采；

深层则是中国用基建投资置换亚非拉的能源进口，中资矿机跟随矿企出海，迎来巨大机遇。

3）存量更新叠加后市场爆发，中资企业具备突围基础

①更新周期已至：根据卡特彼勒数据，其约60%的矿机服务年限超过10年，换新周期已至。

②后市场空间大：小松、安百拓等巨头后市场收入占比过半。非洲等偏远地区基建不全，极度依赖运维服务，这给了中资企业切入的机会。

③新模式赋能：一方面是新技术替代旧技术（如传送带替代铁路、耐磨件锻件替代铸件）；另一方面是矿机企业开始持有矿山资产（如耐普矿机、南矿集团入股海外金矿/铜矿），既多元化盈利，又利于后续产品导入。

广发证券认为，前道设备标准化程度高、空间大；后道设备定制化属性强、突破速度快。

运机集团：海外收入占比从2021年的0.2%飙升至2024年的68%。增长点主要在非洲、东南亚，应用领域从国内砂石骨料拓展到海外金属矿，客户从中资转向外资。

耐普矿机：后道设备代表，拟投资建设Alacran项目，2025年入股哥伦比亚铜金银矿项目，利好产品和后市场导入。

徐工机械：前道设备龙头，标准化程度高，受益于全球矿业资本开支增长。

同力股份：前道设备领域关注标的，受益于矿山宽体车等需求。

南矿集团：入股津巴布韦brownhill金矿项目，通过经营合作协议深化矿机与矿山的绑定。

研报来源：广发证券，代川，S0260517080007，全球金属矿高景气，出海+后市场迎新机。2026年1月5日

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