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长江证券指出，非洲是建材品类产能出海的沃土，能够带来第二成长曲线的市场，并且在美元弱势背景下非洲经济增长有望加速。非洲本土代表性龙头为华新水泥&西部水泥、科达制造、乐舒适等，其中非洲建材龙头成长较快且盈利较高，一是建材企业由于出海难度更大且时间更晚，当前市占率较低；二是水泥、玻璃、瓷砖均为重资产且短腿行业，卡位优势尤其重要，一旦占据足够市场份额，形成较优的竞争格局，容易形成较优盈利水平。

1）非洲市场的潜力在哪里?

非洲是建材品类产能出海的沃土，能够带来第二成长曲线的市场。一是基于人口增长和城镇化率，非洲经济增速在全球市场中相对突出；二是非洲承载了逆全球化下全球产业的转移。

从发展潜力看非洲市场。非洲是世界第二大大陆，拥有54个国家和14亿人口，联合国预计撒哈拉以南非洲将从2024年的12.4亿人增长至2050年的20.9亿人，贡献全球超过半数的新增人口。非洲开发银行预计非洲GDP增长率2024-2026年为3.2%、3.9%、4.0%。债务特征和经济结构使得非洲经济增速与美元呈现负相关性，预计2026年非洲经济将进一步走强。

从代表性国家看非洲市场。目前非洲出海企业更多聚焦西非、东非等欠发达区域，其中加纳是西非重要的对外港口和货物集散中心，可辐射西非经济共同体4.3亿人口；东非共同体由八个成员国组成，2024年总人口约为3.31亿人，自2024年底提高部分建材产品的进口关税。

从建筑公司看非洲市场景气度。中国于2013年提出“一带一路”倡议，2020年中国企业实施的基础设施项目已占到非洲项目总额31.4%。中国建筑、中国铁建、中材国际是深耕非洲的建筑公司典范，2024年以上建筑公司的非洲在建项目快速扩容，奠定了未来2-3年建筑业景气。

2）非洲建材龙头的成长共性

产能出海是建材品类的必然之路，卡位优势尤其重要。非洲本土代表性龙头为华新水泥/西部水泥、科达制造、乐舒适等，由于建材产品具有短腿特征且一定资源属性，故本土产能布局是建材品类出海的必然之路。对比其他品类，非洲建材龙头成长较快且盈利较高，一是建材企业由于出海难度更大且时间更晚，当前市占率较低，二是水泥、玻璃、瓷砖均为重资产且短腿行业，卡位优势尤其重要，一旦占据足够市场份额，形成较优的竞争格局，易形成较优盈利水平。

①华新水泥&西部水泥为加速成长的水泥龙头。

预计2024年非洲水泥需求为2.5亿吨，非洲水泥产能4.4亿吨，企业产能CR10为52%，目前华新水泥非洲产能2060万吨（含尼日利亚并购项目），市场份额约5%；西部水泥产能980万吨，市占份额为2%。非洲地域面积很大，产能/需求密度低，交通运输不便，水泥由于短腿属性，更容易产生封闭市场高价格局。当前华新水泥、西部水泥积极布局非洲市场，其中华新水泥从过往并购看体现了优秀的成本管控能力，非洲市场毛利率有提升空间，若公司中期海外水泥销量达5000万吨，有望贡献业绩60亿元。

②科达制造为非洲稀缺的建材平台。

公司主营建材机械、海外建材（此前为非洲建筑陶瓷，已新增卫浴玻璃+开拓南美）、锂电材料等。海外建材始于2017年，收入从2018年的8亿元增至2024年的47亿元，净利润从1亿元左右提升至5.4亿元左右。公司在非洲获得较快增长源于:1）森大集团强大的渠道网络和品牌基础，且双方合作不断深化；2）非洲行业的成长红利。公司在中部非洲已建立了较为完善的渠道体系，在生产、渠道、融资等领域竞争优势显著领先。

③乐舒适为非洲稀缺的卫生品品牌。

乐舒适由森大集团旗下的快消卫生用品业务拆分而来，是一家专注于非洲、拉美、中亚等地跨国卫生用品公司，在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额为20.3%、15.6%。公司在非洲有8个生产工厂，销售网点近3000个，已建立渠道和品牌壁垒。乐舒适与科达制造的渠道布局均根源于森大集团，其渠道和品牌优势被低估。

研报来源：长江证券，范超，S0490513080001，建材行业周专题2025W43：非洲水泥龙头业绩高增，持续看好非洲机会。2025年10月28日；长江证券，范超，S0490513080001，建材行业深度报告：解密非洲隐形冠军——扬帆非洲系列。2025年10月26日

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